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COSTRUIRE DEBITO IN CINA

DI MICHAEL PETTIS
Economonitor

Prima di cominciare a parlare del debito, ho voluto fare un rapido accenno a qualcosa che mi ha inviato
Charles Horner, un professore dell’Hudson Institute. Sono contento di poter dire che la tesi del sovrainvestimento è oggi molto più accettata rispetto a solo due o tre anni fa, ma è un mito, credo, che la gran parte degli eccessi del sovrainvestimento in Cina sia concentrata nel settore immobiliare. Ho sempre argomentato che è nelle infrastrutture che si sono sprecati molti investimenti.
È impossibile dimostrare l’una o l’altra supposizione, ma Horner mi ha inviato un articolo di Bent Flyvbjerg, pubblicato sull’Oxford Review of Economic Policy, dal titolo piuttosto allarmante “;La sopravvivenza dei meno adatti: perché vengono costruite le peggiori infrastrutture, e cosa possiamo fare a riguardo“, che ci suggerisce il perché dobbiamo essere così preoccupati per la spesa in infrastrutture della Cina, anche per il fatto che i numeri sono semplicemente enormi.

Nell’articolo Flyvbjerg ha analizzato
i progetti per le infrastrutture in vari paesi (non in Cina, perché aveva bisogno di dati affidabili) e ci mostra come i benefici di questi progetti siano sistematicamente sovrastimati e i costi sistematicamente
attenuati. Per di più, suggerisce come questi esiti terribili siano dovuti semplicemente alle conseguenze attese del modo in cui i piani per le infrastrutture sono di solito progettati e implementati.

Non è un articolo ottimistico, ma sono abbastanza sicuro che molte persone che lo hanno letto hanno avuto probabilmente un pensiero simile al mio: se la spesa per le infrastrutture può essere così mal gestita in sistemi relativamente trasparenti e con una maggiore attribuzione di responsabilità politica, cosa può accadere in un paese con un fortissimo incremento delle infrastrutture che dura da decenni, molto meno trasparente e con scarsa responsabilizzazione politica? Non c’è una possibilità di sprechi enormi?

Chi sa, ma sembra che Pechino sia sempre più preoccupata da questa eventualità. Ecco un articolo dal Caijing di questa settimana:

Il periodo, d’oro
ma di breve durata, per i fornitori, i costruttori e le società

interessate alle ferrovie urbane in tutta la Cina sembra essere terminato

nei mesi recenti. Gli enti locali in tutto il paese hanno tagliato la

spesa per le infrastrutture fin dall’estate scorsa, e il business delle

ferrovie urbane è rallentato fino allo stallo dopo molti anni di rapida

crescita.

[…] NDRC ha imposto

regolamentazioni estremamente rigide sul processo di approvazione per

la costruzione delle metropolitane già

prima del 2008, ha detto Jin Yongxiang, direttore generale della Dayue Consulting Firm di Pechino, che fornisce consulenze ai

progetti per le metropolitane. Jin ha asserito che “la situazione

ha avuta una svolta di 180 gradi” nell’aprile del 2009, quando il

Consiglio di Stato ridusse il requisito minimo di capitale per i progetti

ferroviari urbani al 25 per cento. All’epoca, ha riferito fonte di

NDRC a Caixin, il credito non aveva freni e i prestiti in banca erano

facili da ottenere.

“In alcuni casi,

il NDRC dette l’assenso a un progetto di ferrovia urbana anche se

il governo locale non era riuscito a soddisfare i requisiti minimi di

capitale”, ha affermato la fonte. “Con l’approvazione dell’NDRC

per i progetti ferroviari sotterranei, le banche erano disposte a prestare

e non verificavano se gli enti locali avevano I requisii di capitale.”

In alcune città, tuttavia, l’entusiasmo per la costruzione di ferrovie

fece troppa strada.

Ad esempio, furono costruite

ferrovie anche per le poche persone che vivono alla periferia della

città di Changsha nella Provincia di Hunan, ha detto Wang Chengli,

un professore di urbanistica all’Università

del Centro Sud della città. Oggi, alcune delle fermate delle linee

metropolitane già terminate sono nel mezzo ai campi. Wang ha affermato

che le autorità di Changsha hanno installato molti meno chilometri

di tracciato nel centro della città

che nei suoi sobborghi. Ogni progetto

è stato approvato dal governo centrale, ha aggiunto.

Zhang dice che la Cina

ha appreso una dura lezione dal programma per le metropolitane veloci.

Ad esempio, ritiene che le metropolitane non andavano costruite in “molte

città”. Le uniche città che avrebbero dovuto costruire le metropolitane

sono quelle tentacolari, come Pechino, Shangai, Tianjin, Shenzhen, Wuhan,

Nanjing e Guangzhou”, ha detto Zhang: “Le capitali provinciali

come Shenyang e Taiyuan possono gestire il loro traffico con una sola

linea ferroviaria leggera.” Le metropolitane possono essere costose

nelle città più piccole. Zhang ha asserito che i costi finali per

molti progetti erano spesso di molto superiori alla stima dei governi

locali.

A poco a poco l’asserzione ripetuta

da tanti speculatori in Cina – che non è mai troppa la spesa in infrastrutture

– sta mostrando la corda. È possibile, invece, sprecare un sacco

di soldi nelle infrastrutture, e se in Cina gli investimenti spinti

dal debito vengono sprecati, come sto affermando da più di un decennio,

alla fine il debito salirà necessariamente a un ritmo insostenibile.

La settimana scorsa Bloomberg ha pubblicato questo articolo in cui suggerisce che persino i dati ufficiali,

che mostrano l’incremento del debito, possano sottostimare la realtà

dei fatti:

Il debito accumulato

dalle compagnie che finanziano gli enti locali come a Tianjin […]

sta aumentando, come indica una ricerca in lingua cinese sulle prospettive

delle obbligazioni emesse quest’anno. Suggerisce anche il totale detenuto

da istituti di questo tipo probabilmente

è un’inezia se rapportato a quanto rilevato dai revisori dei conti

della Cina e dei dati pubblicati dalle banche. Bloomberg News

ha registrato il debito delle 231 società

di finanziamento gli enti locali che hanno venduto obbligazioni e titoli

di credito fino al 10 dicembre di quest’anno. Il totale era di 3,96

trilioni di yuan (622 miliardi di dollari), principalmente in prestiti

bancari, più della dimensione corrente del fondo di salvataggio europeo.

Ci sono 6,576 entità

simili in tutta la Cina, secondo un conteggio fatto a giugno dall’Ufficio

di Revisione Contabile Nazionale, che ha quantificato il totale del

debito in 4,97 trilioni di yuan. Ciò

significa che I 231 mutuatari analizzati da Bloomberg hanno da soli

accatastato più di tre quarti del debito complessivo.

Il fatto così

poche compagnie abbiano accumulato così

tanto debito suggerisce un problema ancora più

grande, asserisce Fraser Howie, il direttore di gestione della CLSA Asia-Pacific Markets con sede a Singapore che ha scritto due

libri sul sistema finanziario cinese. “Si dovrebbe essere più

preoccupati di quanto non siamo”,

è il suo commento dopo le rilevazioni di Bloomberg: “Certamente

più preoccupati di quanto le banche possano suggerire.”

Perché

il debito conta

C’è dell’altro nell’articolo.

Ad esempio Huang Jifa, della divisione relativa agli investimenti della

ICBC, potrebbe aver riferito che i prestiti ai governi locali e statali

non sono un problema perché i progetti di solito generano ritorni,

anche se non immediatamente. “I soldi che i governi locali cinesi

hanno preso in prestito non sono come il debito in Europa o Grecia“,

ha affermato Huang in un’intervista del 24 novembre: “I soldi

presi in prestito dagli enti locali cinesi sono tutti investiti. Molti

progetti avranno un ritorno economico.”

Può essere, ma io sono abbastanza

scettico. Il problema è che non importa se molti progetti

per le infrastrutture in Cina avranno ritorni. Sono certo che in molti

casi sarà così (come anche per molti progetti in Grecia,

senz’altro). Ciò che davvero conta è se tutti i progetti nel dato

aggregato stanno generando ritorni maggiori dei costi per il servizio

del debito, aggiustando i dati con i sussidi espliciti e quelli nascosti.

Se così non fosse, il livello del debito aumenterà più velocemente

rispetto alla capacità dell’economia di ripagare il debito.

Qui, a proposito, abbiamo un altro articolo interessante, dal South

China Morning Post della scorsa

settimana.

I revisori dei conti

hanno scoperto 530 miliardi di yuan (84,21 miliardi di dollari) di irregolarità

nel debito degli enti locali, come affermato mercoledì

dall’Ufficio di Revisione Contabile Nazionale. Un rapporto dell’audit,

pubblicato sul sito web del governo centrale cinese, ha svelato alcune

delle problematiche che gli analisti di investimento avevano pensato

fossero all’interno della montagna di 10,7 trilioni di debito che

i governi locali hanno ammassato dalla fine dell’anno scorso.

Il rapporto, realizzato

per il bilancio dello scorso anno, ha rilevato varie criticità, tra

cui 465 miliardi di yuan in “garanzie di credito irregolari”,

73,2 miliardi di yuan di prestiti concessi su collaterali irregolari,

35,1 miliardi di yuan spese per azioni, abitazioni e impianti inquinanti

e 132 miliardi di yuan di spese non eseguite entro le scadenze approvate.

“Un quinto problema

è dato dalla frode e dal sottopagamento dei capitali registrati

nei veicoli finanziari, che ammontano a 244,15 miliardi di yuan”,

riporta il resoconto. Ai governi locali coinvolti

è stato ordinato di correggere le malversazioni, ma il lavoro di pulizia

è ancora a metà strada in alcune regioni, come mostra il report.

Xinhua ha aggiunto in un secondo momento

un aggiornamento focalizzato sull’ammontare

dell’irregolarità che erano state recuperate:

Quasi la metà

dei fondi male utilizzati, rilevati nella revisione dei conti relativa

ai debiti degli enti locali cinesi del 2010,

è stata recuperata, hanno asserito Mercoledì

le autorità. Ad ottobre del 2011, erano stati recuperati circa 259,2

miliardi di yuan dei 530,9 miliardi (circa 84,3 miliardi di dollari)

di fondi mal utilizzati che erano stati scoperti per il 2010, ha riportato

l’Ufficio di Revisione Nazionale (NAO) in un resoconto sul processo

di revisione.

[…] Le violazioni

della gestione dei debiti locali riguardano garanzie illecite per i

debiti locali, fondi mal indirizzati verso capitali, proprietà

e mercati ad alto consumo di energia, e operazioni relative a false

compagnie di investimento, sempre secondo il rapporto, aggiungendo che

i governi si stanno muovendo attivamente per correggere le irregolarità.

Questa storia particolare è meno

importante della frequenza con cui storie simili si ripetono. Ogni bolla

creditizia della storia sembra essere stata accompagnata da un flusso

di “irregolarità” contabili. Irving Fisher ci spiegò

perché ciò avvenne negli anni ‘30, e Hyman Minsky ci ha suggerito

indirettamente perché è probabile che ciò accada di nuovo.

È, credo, una conseguenza necessaria dell’espansione creditizia fuori

controllo.

Ricevo spesso telefonate da investitori

e giornalisti sugli argomenti collegati al debito, di solito perché

sono preoccupati della capacità di specifici settori e mutuatari di

poter ripagare il proprio debito, e io do sempre la stessa risposta.

Il debito verrà pagata. In un modo o nell’altro, verrà sempre assunto

dal governo centrale attraverso il sistema bancario.

Ma questo non è il problema più

importante. Il problema importante è che, ovviamente, si

sta dimostrando impossibile mantenere i livelli della crescita del PIL

senza una crescita esplosiva del debito, e ci sono forti limiti alla

capacità del debito di poter tenere il passo di questo ritmo. Non ho

idea dove possa arrivare il debito, o da dove giungerà la prossima

ondata di panico (sospetto che questo anno verrà dal debito delle aziende

di stato), ma non ho dubbi che saranno altre crisi di panico per il

debito. Non si tratta di un incidente. È intrinseco al funzionamento

del modello di sviluppo.

Il problema, poi, non è che ci

saranno dei default. Il problema è che l’unica alternativa al

default è ripagare il debito, e questo è ciò che provocherà

il vero danno all’economia. Se i benefici economici generati dagli investimenti

sono inferiori ai costi del servizio del debito valutati correttamente,

come sono nella gran parte dei casi, la differenza dovrà essere estratta

sotto forma di un trasferimento di risorse da alcuni settori economici.

Come abbiamo potuto vedere nell’ultima

crisi di debito, un decennio fa, i costi per ripagare il debito sono

stati gestibili sono con una repressione finanziaria – ad esempio,

con tassi di interessi sui prestiti estremamente bassi finanziati da

tassi sui depositi ancora più bassi – che implica un enorme trasferimento

enorme, che corrisponde a vari punti di PIL ogni anno, dai risparmiatori

ai prestatari delle aziende e dei governi. Le famiglie, in altri termini,

sbarazzano il macello delle banche.

Zitti, consumate!

Il problema con questa soluzione è

per ciò che implica per la crescita futura della domanda.

Se gli investimenti si trasformano in uno spreco, dovrà essere ridotto

o alla fine creerà una crisi debitoria. Se l’ambiente esterno è difficile,

l’impatto sulla domanda di un brusco calo negli investimenti non potrà

essere risolto da un aumento della bilancia commerciale – infatti,

l’eccedenza commerciale può portare a un calo della domanda. Quindi,

da dove giungerà la domanda per risollevare l’economia cinese? L’unica

possibilità è dato dall’aumento nei consumi nazionali.

Il consumo può salire? No, se

le famiglie sono costretti a ripulire ancora una volta la rumenta del

settore bancario. Si tratta dello stesso problema che ha causato un

crollo del consumo delle famiglie dopo l’ultima crisi bancaria da

un già basso 46% del PIL nel 2000 a uno sbalorditivo 34% nel 2010.

In questa luce, è interessante

leggere questo articolo uscito Mercoledì sul South

China Morning Post:

Il governo cinese sta

realizzando nuove politiche per incrementare il consumo nazionale, specialmente

quello di veicoli e di elettrodomestici, per care di compensare gli

effetti di un calo della domanda nelle esportazioni, ha riportato mercoledì

il China Daily, citando un funzionario statale. Riguardo gli abbattimenti

sul prezzo dei veicoli e dei prodotti nazionali che sono scaduti o stanno

per scadere, il governo sta pensando a nuove iniziative, ha riferito

Huang Hai, ex assistente al Ministero del Commercio e membro della commissione

di consulenza sulle politiche economiche e commerciali collegata al

Ministero del Commercio.

Queste potranno includere

sussidi per le famiglie che vivono in edilizia economica che acquisteranno

apparecchiature elettriche e per i consumatori che stanno pensando di

cambiare auto, riporta il documento. Il giornale ha anche citato

un portavoce del Ministero del Commercio, secondo cui il ministero stava

prendendo in considerazione nuovi programmi per espandere i consumi,

i cui dettagli verranno annunciati la settimana prossima.

Huang ha anche asserito

che dieci agenzie governative, tra cui il Ministero del Commercio, la

Commissione Nazionale per lo Sviluppo e le Riforme (NDRC) e il Ministero

delle Finanze, dovranno cooperare e proporre piani concreti per aumentare

il consumo nel corso di una riunione fissata in aprile.

“Se all’inizio

non si ha successo, bisogna provarci, provarci di nuovo”,

è il consiglio di WC Fields, che ha poi aggiunto “ma poi bisogna

finirla. Non c’è alcun motivo per dover essere necessariamente stupidi.”

Io non credo che questo nuovo tentativo per risollevare I consumi abbia

una qualsiasi opportunità di riuscita, come già

avvenuto per politiche similari nel 2009 e nel 2010.

Vero, il consumo di automobili e di

elettrodomestici è salito da allora – proprio come ci si può aspettare

quando ci sono dei sussidi – e saliranno di nuovo, ma, siccome alla

fine i sussidi vengono pagati dalle famiglie, queste politiche non si

traducono in un aumento generalizzato dei consumi, perché non c’è

stato un incremento netto nella ricchezza delle famiglie. Infatti, in

tutti questi anni, il consumo è continuato a diminuire bruscamente

in rapporto al PIL.

La versione di questa storia pubblicata dal Financial

Times contiene un errore classico:

La Cina ha spazio a

sufficienza per incentivare i consumi. La spesa delle famiglie era pari

a circa la metà del prodotto interno lordo due decenni fa, ma

si è contratta fino al 33,8 per cento del PIL nel 2010, il minimo per

una forte economia in tempo di pace. La Cina

è probabilmente giunta al punto di svolta in cui il consumo sta cominciando

a diventare un punto di forza dell’economia, ma questo sarà

un “processo a lungo termine”, ha detto Zhu Haibin, un economista

di JPMorgan.

Per anni gli speculatori cinesi hanno

arguito che, siccome i cinesi stavano risparmiando in modo straordinario,

c’era tanto spazio per incentivare i consumi, bastava farli risparmiare

un po’ meno. Il problema di questo ragionamento è che il consumo

non è basso perché le famiglie cinesi risparmiano molto (risparmiano

in linea con gli altri paesi asiatici in proporzione al proprio reddito,

e meno rispetto ad alcuni). È basso perché il reddito delle famiglie

è una fetta irrisoria del PIL.

Non riguarda i risparmi delle

famiglie

L’unico modo per risollevare il consumo

delle famiglie può avvenire o con la redistribuzione dei redditi

dai ricchi poco consumatori ai poveri che hanno un consumo più alto

o, meglio ancora, redistribuendo la ricchezza dallo stato alle famiglie.

In entrambi i casi ci sono serie implicazioni politiche che dovranno

essere risolte e che è improbabile che vengano sistemate con i sussidi

al consumo. Dopo cinque anni di ipotesi di questo tenore – durante i

quali i consumi sono caduti a piombo in rapporto al totale dei risparmi

-, si potrebbe pensare che abbiano iniziato ad abbandonare l’idea che

tutto quello di cui si ha bisogno per incrementare i consumi sia solo

il ridurre di un po’ i risparmi delle famiglie.

Quando noi aggiungiamo la possibilità

di un ribasso continuato dei prezzi degli immobili in tutta la Cina,

potremo cominciare a sentire qualche effetto sulla ricchezza che trascinerà

ancora più in basso il valore del consumo in rapporto al PIL,

anche se non sono sicuro di essere troppo preoccupato per questo. La

rapida espansione dell’edilizia sembra avere beneficiato principalmente

gli speculatori, e non penso che ciò abbia comportato un aumento significativo

dei consumi quando i prezzi degli immobili erano in ascesa. In questo

caso non ci dovrebbe interessare troppo quando ci sarà un calo, anche

se sarà meglio aspettare e vedere quello che succede.

Nondimeno questo martedì Xinhua

ha ritenuto di dover dire questo sui prezzi degli immobili:

Le vendite di case nuove

e di quelle esistenti a Pechino è

precipitata nel 2011 in seguito agli sforzi del governo per raffreddare

il mercato immobiliare. Le vendite di casa nuove a Pechino sono calate

del 18,4 per cento nel 2011 rispetto a un anno fa, come riportato da Beijing News,

citando i dati dei regolatori municipali del settore immobiliare.

In termini di superficie,

lo scorso anno le vendite sono calate del 22,4, andando sotto i 10 milioni

di metri quadrati per la prima volta in sei anni, ha riportato l’articolo.

Anche le transazioni esistenti sono diminuite. Le vendite nel 2011 si

sono contratte del 38,2 percento portandosi

a 121.512 unità, raggiungendo il minimo da tre anni a questa parte.

Le vendite mensili di case già esistenti sono diminuite di 10.000 unità

da aprile, in base all’articolo.

L’incremento dei requisiti

sugli anticipi e quello degli interessi sui mutui hanno

provocato il ribasso, riferisce l’articolo che cita Zhang Dawei, un

capo analista di Centaline

Property. I consumatori si dovranno

aspettare ulteriori cali di prezzo nel 2012, visto che il governo ha

ripetuto che manterrà in vigore queste politiche. I prezzi delle proprietà

immobiliari potrebbero diminuire dal 10 al 20 per cento nei prossimi

6-12 mesi, ha detto.

Martedì Li Yan, un giovane musicista

che conosco, mi ha chiamato per chiedermi un consiglio. I suoi genitori,

che ancora vivono in una piccola città della provincia di Hebei, volevano

comprargli un appartamento a Pechino dove lui vive e lavora, perché

erano sicuri che nei prossimi anni lo stesso appartamento sarebbe costato

molto di più. Voleva sapere da me se la cosa aveva un senso. Aveva

sentito dire che i prezzi stanno calando rapidamente e mi ha chiesto

se avesse dovuto chiedere ai genitori di attendere. Sì, gli ho detto,

aspetta.

Cito questa storia perché Li

Yan è un ragazzo di 21 anni che comincia a essere famoso tra i

giovani cinese per la sfrenata passione per l’antiquariato e per la

sua musica ancora più sfrenata, e sospetto che lui pensi e discuta

di finanza e di immobili tanto quanto io rifletto della vita su Venere.

Ma persino lui ha sentito che i prezzi delle case stanno diminuendo.

Solo due anni fa, nessuno in Cina aveva alcun dubbio sul fatto che i

prezzi degli immobili potessero solo salire.

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Fonte: Building Debt in China

24.01.2012

Traduzione per www.comedonchisciotte.org a cura di SUPERVICE

Pubblicato da supervice

  • sidellaccio

    Quest’articolo è confermato anche da quest’altro articolo con documentario: http://www.pressante.com/politica-e-ordine-mondiale/1773-le-citta-fantasma-cinesi – Si stima che in Cina esistano circa 64 milioni di appartamenti di nuova costruzione non occupati. In altre parole, l’intera popolazione italiana e spagnola vi potrebbe trovare posto, e magari rimarrebbero anche qualche milione di case per i greci.

    Si tratta di edifici che compongono città moderne, come Kangbashi, attentamente pianificate e dotate di tutti i servizi necessari alla popolazione: uffici pubblici, metropolitane, biblioteche, enormi centri commerciali. Tutti vuoti… http://www.silviodellaccio.it

  • ericvonmaan

    La Cina, nel corso del suo gigantesco e velocissimo percorso a diventare la prima potenza del mondo, ha compiuto e sicuramente ancora compierà errori, piccoli e grandi. Ma su tutto c’è un dato: che in ogni caso, alla fine, non dovrà soldi a nessuno e non sarà indebitata con nessuno che possa stringergli un cappio al collo come succede a noi, perchè LA SUA MONETA E’ STATALE E VIENE EMESSA SENZA DEBITO. E questo è un dato fondamentale che non andrebbe (in buona o cattiva fede) trascurato in qualsiasi analisi come quella di questo articolo. I loro errori, così come i loro successi, andranno a svantaggio e a vantaggio DELLA CINA e non di chiunque altro!

  • AlbertoConti

    Veramente i loro successi ci stanno facendo a pezzi. Basta guardare l’etichetta della maggior parte dei beni di consumo che compriamo indebitandoci. Che la loro moneta sia meglio del dollaro (per non parlare dell’euro) sono d’accordissimo.

  • ericvonmaan

    Hai ragione Alberto, ma questo DIPENDE DA NOI, dalle leggi che hanno favorito la delocalizzazione piuttosto che il lavoro in casa propria. Un computer Apple venduto a 1500$ viene fabbricato a Singapore per 6$ e a Taiwan per 4.8$. Potrebbe essere prodotto a Elk Grove nella Silicon Valley in California per 22$ ma nonostante la differenza ridicola su 1500 di prezzo finale di vendita, si preferisce delocalizzare. E’ su questo che le leggi di uno stato che a a cuore i suoi cittadini dovrebbero intervenire!
    La colpa, per così dire, non è della Cina, ma delle leggi che regolano il commercio internazionale. E dei politici corrotti che hanno venduto (a costoso prezzo) il loro didietro alle elites industriali e finanziarie.
    Il mio era solo un commento sulle potenzialità di una moneta DI STATO EMESSA SENZA DEBITO. Ciao.